虽然两位主角出道时间有早晚，但他们自从刚上市以来一直是我国商品期货市场的明星，成交与持仓规模长期位居我国商品期货的前三位；同时，螺纹钢与铁矿石系出同一名门——黑色产业链，铁矿石作为螺纹钢生产的原(qián)料(shì)，螺纹钢作为铁矿石主要成(jīn)品(shēng)之一，两者有着紧密不可分割的逻(jiū)辑(chán)关系，无论是从市场活跃程度，还是从产业链关系出发，关于螺纹钢与铁矿石之间的套利一直是市场交易的热点，本文从螺矿比的基本面依据、交易策略要素、历史走势回顾及展望三个方面对螺矿比交易策略做全面的介绍。
本文从螺矿比的基本面依据、交易策略要素、历史走势回顾及展望三个方面对螺矿比交易策略做全面的介绍。
铁矿石作为螺纹钢生产的全部过程中的主要的组成原材料，其在螺纹钢生产所带来的成本中占比高，且两者价格趋势高度相关，为螺矿比套利提供了坚实的基本面基础，同时螺纹钢与铁矿石期货一直维持着较高的活跃度，为市场的参与者提供了流动性保证。
确定螺矿比交易策略的核心在于判断螺纹钢利润的变化，同时针对两品种各自供需强弱关系的判断有助于提高策略的精准程度。配比上不一样的市场参与者有着多样的选择，产业类参与者尤其是更长更多参照实际生产进行配比，而套利交易者更多的会采用相对简单的等合约价值方式来进行配比。
从2013年至今，螺矿比共经历了3轮明显的趋势性行情，后市展望方面，2020年下半年螺矿比或再度迎来一轮趋势性走强。
螺矿比套利有非常直接且清晰的基本面依据，在钢材生产中，从广义角度来说，其铁元素来源仅有两个途径：铁矿石与废钢，而废钢则是废旧钢铁资源的回收，其铁元素来源仍然是铁矿石，所以从狭义角度来说，铁矿石是钢材生产中铁元素的唯一来源。钢材有众多品种，分别应用于不同的下业，而螺纹钢产量占中国钢材总产量的25%，作为钢材大家族的重要一员，在建筑业中有着极其广泛的应用，与其他钢材品种一样，螺纹钢生产的主要的组成原材料也是铁矿石。所以从生产的基本工艺的角度而言，铁矿石与螺纹钢是非常典型的原料与产成品的关系，这也为螺矿比套利提供了坚实的逻辑基础。
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500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/实际上，钢铁产业链中其涉及的原/燃料及产成品品种众多，就我国商品期货市场而言，目前上市的与钢铁产业链紧密关联期货品种多达9个(如图1)，是我国商品期货市场的重要板块之一，其中原/燃料品种有：铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰，产成品品种有：螺纹钢、线材、热轧卷板、不锈钢。如果从品种间套利的套利角度而言，多品种之间均有较为坚实的基本面依据，而长期以来，螺纹钢与铁矿石之间的套利一直是市场的主流套利策略，主要的原因有三方面：
螺纹钢完全生产成本=1.6吨铁矿石+0.5吨焦炭+其他固定费用+税费，如果将螺纹钢完全成本大致分为铁矿石、焦炭和其他，从图2能够正常的看到，从2015年以来，铁矿石成本占比绝大部分时间在40%以上，要明显高于焦炭和另外的成本，由于成本占比较高，铁矿石的金额的波动会对螺纹钢成本产生较大的影响，进而可能会影响螺纹钢价格，使得铁矿石与螺纹钢价格的关联度相对较高。
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我们选取了各原/燃料期货品种包括铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁和硅锰上市以来的期货收盘价与螺纹钢期货收盘价进行相关性分析，分析结果为，铁矿石期货与螺纹钢期货价格的相关性达到了0.7597，明显高于焦煤(0.5946)、焦炭(0.6839)、硅铁(0.2485)和硅锰(0.1243)，如此高的相关性显示出螺纹钢与铁矿石的金额走势的一致性较强，有助于提升螺矿比套利的稳定性。
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黑色系期货是具有鲜明本土特色的商品期货板块，在我国商品期货中一直有着较高的关注度和市场参与热情，而螺纹钢和铁矿石期货正是黑色系期货中最耀眼的两大明星品种，两品种成交额多年来一直位于我国商品期货市场的前列。2015-2019年间，螺纹钢期货成交金额一直位于我国商品期货市场的前三位，其中2016-2018年连续三年位列我国商品期货市场成交金额第一位，铁矿石期货成交金额略小于螺纹钢期货，但也位居我国商品期货市场的前列。以2019年数据为例，铁矿石与螺纹钢期货的年累计成交金额(以合约价值计)分别高达19.97万亿元和16.95万亿元，螺纹钢与铁矿石期货极高的市场活跃度保证了交易的流动性，成为众多套利资金青睐的对象。
螺矿比套利有两种方向：买矿空螺和买螺空矿，方向取决于交易的逻辑，螺矿比套利方向的核心判断逻辑在于：螺纹钢的利润如何变动，当预计钢厂利润收缩时，应当选择买矿空螺，反之则应当选择买螺空矿。
从螺纹钢的成本构成来看，除去固定成本，螺纹钢成本的变动主要根据原/燃料成本的变动，即铁矿石和焦炭价格的变动，而铁矿石在成本占比重要高于焦炭，所以铁矿石的金额的变动对螺纹钢成本的变动影响较大，进而对利润产生一定的影响，所以从这个方面出发，实际上螺矿比可以视为钢厂利润的简化替代指标，即钢厂利润收缩的情况一般是螺纹钢的跌幅大于铁矿石或螺纹钢的涨幅小于铁矿石，此时采取买矿空螺的策略即做空钢厂利润；而钢厂利润扩张的情况一般是螺纹钢的涨幅大于铁矿石或螺纹钢的跌幅小于铁矿石，此时采取买螺空矿的策略即做多钢厂利润。需要注意的是，螺矿比之所以称之为钢厂利润的简化替代指标，是因为焦炭价格的变动同样也会对螺纹钢成本及利润的变动产生影响，从而对从利润方面出发的螺矿比套利策略效果有所影响。举例来说，如果螺纹钢和铁矿石价格不变，此时焦炭价格下跌，钢厂利润扩大，但是螺矿比套利盈亏并没有实质性的变化。
为了进一步提高螺矿比策略的效果，除了对于螺纹钢利润的单一判断以外，还需要分析螺纹钢和铁矿石各自供需，判断两者的强弱关系，使螺矿比套利策略更为精准有效。例如2019年的黑色系行情，首先从螺纹钢利润角度而言，由于螺纹钢供应的快速恢复，其供需格局已经从前几年的紧平衡向均衡过渡，持续多年的高利润有收缩的压力；从品种强弱关系来判断，螺纹钢进入供需均衡状态后，供需矛盾并不突出，绝对价格并无明显的趋势性机会，呈现出高位震荡的格局；而铁矿石由于上半年外矿遭遇不可抗力，供应出现大幅减少，供需缺口放大，矛盾激化，呈现出强势上涨的格局。也就是说2019年无论从螺纹钢利润角度还是螺纹钢与铁矿石两者供需强弱关系的角度来判断，均适合采取买矿空螺的交易策略，所以2019年买矿空螺的交易策略取得了非常可观的收益。
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对于螺矿比套利配比的确定一般有两种方式：一种是从螺纹钢实际生产出发，按所消耗对应数量原料和产出对应数量成品之间的生产配比，另一种是从期货合约价值角度出发，在合约价值相等的情况下确定的配比。
参考前文中的螺纹钢成本及利润计算公式，生产1吨螺纹钢需要消耗1.6吨铁矿石及0.5吨焦炭，所以螺矿期货合约应该按照1吨螺纹对1.6吨铁矿石进行配比，由于期货合约交易单位设置的不同，螺纹钢期货合约为10吨/手，铁矿石期货合约为100吨/手，所以经过折算后铁矿石与螺纹钢期货合约的数量配比应为16:100。但必须要格外注意的是，由于生产角度的配比还应当包括焦炭，如果只考虑铁矿石与螺纹钢，会造成螺纹钢配比数量过高，套利效果不理想，如果加入焦炭后，铁矿石、焦炭与螺纹钢的手数配比应为16:5:100。
生产配比实际上在最大程度上复制了钢厂利润公式，所以运用主体主要为钢厂，操作目的在于锁定钢厂的生产加工利润，即多铁矿石、焦炭，空螺纹钢，实现对于螺纹钢生产利润的保值。
合约价值配比是市场上最为主流的套利对冲配比方式，即使两品种合约价值相等时的对应手数，例如我们取2019年12月31日螺纹钢和铁矿石主力合约的收盘价，分别为3569元/吨和648.5元/吨，对应的合约价值分别为35690元/手和64850元/手，所以对应的铁矿石与螺纹钢的配比手数为1:1.82，即1手铁矿石需要配1.82手螺纹钢。
从铁矿石来看，由于2019年供应端大幅减量造成的后续影响仍存，VALE发运仍不稳定，去年四季度至今其发运持续低位运行，2020年上半年铁矿石供应仍然偏紧，价格仍较为坚挺。而到下半年随着VALE供给的逐渐恢复，铁矿石的供需或面临着边际转弱，更重要的是2021年铁矿石新一轮增产周期将再度开启，这或将成为2020年下半年市场交易的热点，铁矿石在2020年大概率呈现出前高后低的格局。
综合两个品种的强弱关系来看，2020年上半年螺纹钢与铁矿石均难有趋势性的单边涨跌机会，螺矿比或维持震荡格局，而下半年可能会随着铁矿石的金额的走弱，螺矿比有趋势性走高的交易机会，从行情的性质上来看，2020年下半年或与2013.10-2015.4最近一段时间的逻辑类似，即由于铁矿石供应端的扩张导致矿价大幅走弱，而螺纹钢供需相对平稳，走势强于铁矿石，从而带来螺矿比的扩大。
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